新基大跳水

【药源解析】：今天新基公布了第三季度业绩，结果遭到投资者的严厉惩罚。虽然比去年同期销售上扬11%，但比投资者预期值低4%。更严重的是今天更新的2020年销售预测也比上个季度的预测数据低5-10%。主要原因是银屑病药物Otezla销售不尽人意，而被寄予厚望的克罗恩疾病药物、口服RNA药物mongersen的十几亿销售预测现在看也难以实现。今天新基股票下滑16%。仅过去三周新基已经损失1/3市值。

【新闻事件】：其实除了Otezla比预期低26%（1亿美元）其它产品销售并无意外，除了这个产品其它产品的近期、长期销售预测也没变。Mongersen是个惨败，但上周公布三期结果时已经被惩罚一次，今天再度被罚属于double jeopardy ，有点过度反应。当然这两个产品受阻意味着新基将越来越依赖已经超过50%销售的多发性骨髓瘤药物雷利米得（来那度胺），这也令投资者更加不安。而即使肿瘤药物靠持续涨价维持增长的模式也面临巨大阻力。雷利米得是个小分子药物，一旦专利到期将遭灭顶之灾。当年波立维专利过期第一个季度销售下滑90%以上，显示小分子药物在专利方面与大分子药物比较的劣势。雷利米得最后一个专利2027年到期，但有些投资者担心这个当家产品可能提前受到袭击。

投资者反应如此强烈另一个层面的原因是对管理层信誉的质疑，这包括可信度和收购产品眼光两个方面。新基对Otezla的销售早应该心中有数，实际结果与预测出现如此大偏差多少会影响公司说话的分量。当然银屑病和关节炎是最近竞争最为激烈的疾病领域之一，大分子从TNF到IL23、IL7、IL6抗体都有多个产品上市，小分子也有JAK抑制剂已经或马上上市。诸多产品竞争同一适应症令保险公司的话语权大增，想进入保险目录需要在价格上让步。拼刺刀有输有赢，Otezla现在有点体力不支。

另一方面的质疑来自对新基收购产品的眼光。新基与多数大药厂和生物技术公司不同，产品线主要来自收购。以收购为核心竞争力的企业出现上周Mongersen这种华容道事件有人质疑也属正常，但是我认为新基模式的主要优势不是其眼力超人，而是在谁也无法看清领域的广泛覆盖。当然这些收购多是早期项目，不可能为2020年销售预测做出贡献，产品线出现代购本身也是战略失误。另一个更高价收购的MS药物、S1P1调控剂ozanimod去年击败标准疗法，近期还会有晚期临床数据公布。如果这个产品能上市新基应该短期内保持完整，但如果这个产品出意外那后果将非常严重。

即使三周损失1/3市值现在新基股价和去年同期也基本持平。今天大跳水的主要诱因是Otezla的销售乏力，这个后果其实因为竞争的激烈程度和保险公司的压榨不能算完全意外。Mongersen失败上周就知道更不能算意外。投资者出如此重手虽然有不理智的成分，但也说明现在厂家的出错空间非常有限。

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