吉利德210亿收购Immunomedics

【新闻事件】：今天吉利德科学宣布将以每股88美元、总值210亿美元收购ADC厂家Immunomedics，获得其刚刚上市的TNBC新药、TROP2 ADC药物Trodelvy。这个价格是IMMU上周五收盘价的108%溢价。这是继吉利德120亿收购CAR-T厂家Kite后在肿瘤领域的又一次大规模收购，显示进入肿瘤市场的决心和紧迫感。仅今年吉利德就已经在肿瘤领域收购/合作了7个项目，其中49亿收购CD47最为引入瞩目。

【药源解析】：吉利德前几年因为丙肝神药Sovaldi/Harvoni的巨大成功积累了大量现金，加上过去几年利率较低又借了一些廉价贷款所以有很强的消费能力。但是在现在的CEO O’Day到来之前一直节衣缩食，尽管非常想进入肿瘤但却舍不得收购火热的免疫疗法资产，令投资者大为恼火。眼见丙肝市场快速萎缩、而内部研发没有什么像样的产品，很多人公开指责吉利德手攥大把现金却收购缩手缩脚、失去了当年113亿收购Pharmasset的魄力，令长期增长能力存疑。一度吉利德估值在大药厂中垫底，P/E只有5-6。2017年终于消费了一把，120亿收购Kite。虽然满足了投资者的意愿，但回头看有点抢跑嫌疑。Yescarta销售并不很好，这个平台也没有产生什么令人兴奋的新产品。

Trodelvy是IMMU成立37 年来首款上市药物，其抗体部分为 Trop2 抗体、细胞毒为SN38、化学链接是可水解链接。Trop2是个跨膜糖蛋白，在很多肿瘤过度表达、也有促进细胞分裂存活的信号功能。另一个接近上市的类似药物是AZN与第一三共的DS-1062，现在三期临床。三年前SGEN曾试图以总值20亿美元收购IMMU，但遭大股东反对未能成交，而当时IMMU市值只有4亿美元。Trodelvy去年曾申请上市，但因CMC生产问题被FDA拒绝。当然今年Trodelvy上市后时来运转，这个周末价值翻倍更是锦上添花。最近ADC领域进展不少，显示了根据我们目前对肿瘤有限的了解还是简单粗暴的直接杀伤战术最靠谱，激酶抑制剂也是类似策略。而动作优雅的免疫疗法虽然如果成功价值很高，但成功率亟待提高。

吉利德因为Sovaldi/Harvoni的巨大成功在肝病领域建立了比较完善的研发、销售系统，所以在下一个肝病重要市场NASH上布局宏大、可能是产品线覆盖最全面的制药企业。但是NASH现在还在探索阶段，远水不解近渴。这个市场最终可能非常巨大，但什么时候能形成谁也不知道。吉利德已经在多个NASH机理失败了二期、三期临床，现在整个业界最领先的资产能不能上市、上市能不能挣钱都不好说。而肿瘤是个高度成熟的市场、明码标价，Trodelvy在转移TNBC产生33%应答率、预计峰值销售30亿美元。

吉利德在免疫疗法也有不少收购，包括CD47、TIGIT、CD73等热门靶点，但都是一些早期资产。Trodelvy已经通过AA上市、在Ascent三期临床中因疗效明显优于标准疗法而提前终止。而最直接的对手DS-1062还在三期，所以吉利德可以快速占领TNBC这个疗法极度欠缺的市场。当然也有一些投资者对O’Day今年的大手大脚表示不满，但O’Day宣称吉利德还有能力再收购一些小型资产。吉利德一度自以为研发能力不凡，当年的CEO Martin曾自豪地说他们几位高管都可以看懂化学结构、这是吉利德成功的原因。但科学的不确定太多，打造产品线还是现金最管用。

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